Стоит ли покупать акции госкомпаний из-за высоких дивидендов

Рост цен на акции компаний с госучастием после объявления об увеличении дивидендов — лучшее доказательство неэффективности инвестиционной политики этих компаний. Почему при этом стоит покупать их акции?

Недавно премьер-министр Дмитрий Медведев подписал распоряжение, поднимающее планку выплат дивидендов госкомпаниями за 2015 год. В общем случае госкомпании теперь должны будут платить не меньше 50% от чистой прибыли по РСБУ или МСФО в зависимости от того, какой показатель будет больше. До этого, в последние несколько лет, дивиденды госкомпаний должны были составлять в общем случае не менее 25% консолидированной чистой прибыли.

Судя по всему, решение правительства увеличить дивидендные выплаты связано со стремлением пополнить федеральный бюджет, в том числе на фоне увеличения прибыли ряда сырьевых компаний из-за ослабления курса рубля. Ведь расходы у них в основном рублевые, а выручка — валютная.

Очевидно, что правительство окажется не единственным бенефициаром вынужденного пересмотра дивидендной политики, частные инвесторы также смогут на этом заработать. За первые два дня после объявления этого решения акции «Газпрома» выросли на Московской бирже на 10%, акции «Роснефти» прибавили почти 5%, рыночная капитализация «Ростелекома» поднялась более чем на 4%, акции АК «АЛРОСА» подорожали на 7%. Перспектива получения повышенных дивидендов явно подстегнула спрос на эти бумаги и тем самым позволила неплохо заработать миноритариям еще даже до их объявления и выплаты за счет роста стоимости акций.

Но с точки зрения академической финансовой науки сама по себе выплата денежных дивидендов не должна так сильно влиять на динамику курсовой стоимости акций компаний. Да, в преддверии выплаты акции компаний обычно растут. Но это происходит, пожалуй – даже не столько в ожидании непосредственно дивидендов, сколько, например, в преддверии релиза годовой отчетности в рамках которой менеджмент, в том числе, дает прогнозы на будущие периоды. Но как только компания объявляет дивиденды, акции сразу же дешевеют в рамках так называемого дивидендного гэпа, причем дешевеют примерно на тот объем дивидендов, что будет выплачен. Таким образом, совокупная доходность акционеров на вложенный в акции капитал почти не меняется.

Все вышесказанное говорит о том, что «дивидендные» акции в период объявления объемов выплат привлекательны скорее для спекулянтов — из-за их повышенной волатильности. А вот для среднесрочных и долгосрочных инвесторов размер дивидендов в общем случае не имеет особенного значения, так как доходы от их выплаты лишь перекрывают убытки от изменения курса акций в рамках дивидендного гэпа.

Кроме того, несколько лет тому назад было нивелировано налоговое преимущество при выплате дивидендов: раньше они облагались по ставке 9%, а теперь — по ставке 13%, как и при начислении НДФЛ при покупке и последующей продаже акций. Поэтому в настоящее время с точки зрения налогового арбитража не имеет особого значения, являетесь ли вы владельцем акций компании, которая платит денежные дивиденды, или схожей компании, которая их не платит, а реинвестирует прибыль в собственный капитал.

Что получается? Выходит, что инвесторы, все как один, ошибаются, делая ставку на рост в том числе акций государственных компаний? На самом деле нет.

Дело в том, что ключевое слово здесь — «государственные». Именно поэтому данные компании являются исключением из общих правил, применимых к публичным компаниям в целом. Госкомпании с завидной регулярностью инвестируют в неэффективные с экономической точки зрения проекты. Доходность от вложения полученных дивидендов даже на депозит с высокой долей вероятности будет выше, чем если бы они остались в компании. То есть выплата дивидендов по сути резко повышает эффективность госкомпаний для инвесторов и поэтому очень им интересна.

Пожалуй, типичные примеры такого рода — «Газпром» или некоторые госбанки, хотя, на мой взгляд, такая логика применима в той или иной степени ко всем госкомпаниям. Это не удивительно. Их менеджмент де-факто подчиняется правительству, а значит, стратегия компании (в том числе инвестиционная) направлена в первую очередь на реализацию политических, геополитических и социальных задач и лишь в последнюю очередь — на рост прибыли и рыночной капитализации. Лучшее тому доказательство — именно рост котировок их акций в связи с ожиданиями увеличения дивидендных выплат.

Таким образом, если говорить о инвестидеях, то желающим заработать на решении правительства по дивидендам госкомпаний можно рекомендовать скупать соответствующие акции. Оптимальным вариантом, пожалуй, будет формирование портфеля на основе рассчитываемого Московской биржей индекса акций государственного сектора SCI. Если инициативы правительства не будут в скором времени отменены лоббистами госкомпаний (а такая вероятность достаточно высока), новость о повышенных дивидендах будет поддерживать котировки госкомпаний как минимум ближайшие несколько месяцев. 

2016-07-03

About admin

Добавить комментарий